Rente Swap Trading System

Renteswapp Hva er TreasuryView Technology for Financial Risk Professionals som hjelper dem med å øke kundens inntekter og oppbevaring. Mer informasjon Hvis du dekker Finansiell risiko, Kapitalmarkeder, Derivater eller Revisjon: Rentebytteavtaler representerer et sikringsinstrument for effektiv renterisiko for mer effektiv forvaltnings - og forvaltningsstyring av kundens balanse. En renteswap, fremdeles forkortet som IRS, er en avtale mellom to parter hvor hver part er enige om å foreta periodiske rentebetalinger til den andre for en avtalt tidsperiode. Avtalen i sin mest vanlige form angir at en rekke betalinger som beregnes ved å anvende en fast rente på et teoretisk beløp utveksles for en annen betalingsserie beregnet på samme teoretiske beløp ved bruk av en flytende rente. Fastrente betalingsstrømmen kalles tradisjonelt fastbenet, mens flytende betalinger kalles flytende ben. Konsekvensene er svimlende: Renterisikostyring er CFOacutes eller Tresureracutes daglig virksomhet - donrsquot godtar rentesvingninger som gitt og uutfordret. Skille avgjørelsen over rentene ndash fast eller flytende ndash fra låneinvesteringshensyn. Kontraktsbetingelser for generisk rentebytteavtale Vilkårene for den spesielle Transaksjonen som denne Bekreftelsen vedrører, er som følger: Fast Rate Payer: Betalingsdatoer for Fast Rate Payer: Halvårlig, hver 1. januar og 1. juli, begynner 1. juli xxxx , og slutter på Oppsigelsestidspunktet, med forbehold om tilpasning i henhold til følgende Business Day-konvensjon. Fast Rate Day Count Fraksjon: Fast Rate Periode Avslutningsdatoer: Flytende Rate Payer: Betalingsdatoer for Flytende Betalingsmåter: Semi-årlig, hver 1. januar og 1. juli, begynner 1. juli, xxxx og slutter på Opphøringsdato, underlagt justering i samsvar med den følgende forretningsdagskonvensjonen. Flytende rentealternativ: Flytende hastighet Utpekt forfall: Innledende flytende renteinnstilling: Flytende rente-spredning: Flytende renteinnstillingsdatoer: Den første dagen i hver Beregningsperiode Flytende rente Dagstall Fraksjon: Flytende rente Periode Avslutningsdatoer: Justert i samsvar med neste arbeidsdag Konvensjon. New York og London Swaps er alltid sitert i LIBOR vilkår, og gir et tilsvarende (tilsvarende) grunnlag for hver av partene som er involvert i transaksjonene. Transaksjonsbeløpet henvises til det nominelle hovedbeløpet. Byttetransaksjonen er helt uavhengig av enhver underliggende lån eller underliggende transaksjon, f. eks. en kreditt eller finansiell investering (dvs. obligasjon). Hvis byttet er sitert mot en annen indeks (CP-indeksskattkassen), oppstår en grunnrisiko. Avgiften til banken vil bli priset i det faste benet, da LIBOR er en referansesats og dermed uten endringer. Swaps og forward swaps eliminere todayrsquos andor futurersquos risiko, men samtidig også fremtidige sjanser. I en bytte utveksles ikke fullrentebetalinger, men snarere netto kontantstrøm (fast rente - flytende rente) Renteswaps: Alle konvertible valutaer, spesielt USD, EUR, JPY, CHF. Også HUF og PLN mulig. Swaps er tilgjengelige for løpetid på opptil 30 år. Generelle faktorer som er relevante for prising Nåværende rentenivå Form av rentekurven Tenor Rating av motparter Likviditeten til de respektive kapitalmarkedene, mulige begrensninger av kapitaloverføringer i en vanlig vaniljeswap, er alle netto kontantstrømmer unntatt de første, ukjente på tidspunktet for bytte angitt. En næringsdrivende eller markedsaktør må derfor forutse forventningene til fremtidige Libor-priser og bruke de til å prisveksle. En bytte er bare en sekvens av terminkontrakter, for å være arbitragefri, det er derfor naturlig å bruke Libor futures-stripen til prisbytter. Ved å erstatte terminsrenter som indeksene for fremtidige flytende kontantstrømmer må det opprettes en enkelt fast rente som tilsvarer NPV på de faste og flytende sidene av swap. Dokumentasjon ISDA - Internasjonal bytteforhandlerforening Avvikende bytteposisjon En viktig fordel ved å bruke derivater for å sikre renterisiko er fleksibiliteten i næringen. Årsaker til å slappe av en rentesikringstransaksjon kan omfatte: Ingen underliggende på grunn av forutbetaling eller restrukturering. Selskapet endret sin oppfatning om rentenivået og trenger ikke lenger beskyttelse. Selskapet ønsker å endre sikringsstrategi, ved å utvide eller forkorte swap tenor. Hvis banken inngår en rentebytte med selskapet, blir ingen premie betalt, og bytteavtalen starter uten markedsverdi (unntatt kanskje på grunn av et budspørsmål spurt av forhandleren). Avhengig av svingninger i renten, kan byttehandelen ta på seg en positiv markedsverdi for enten forhandleren eller konsernet. I en betalingsbytter gir et fallende rentemiljø et negativt mark-til-marked for selskapet. Mange OTC-derivater er strukturert med termineringsfunksjoner. Disse sørger for umiddelbar oppsigelse av kontrakten dersom en bestemt utløsningshendelse forekommer. Trigger-hendelser kan omfatte: En motparts manglende oppfyllelse av kontrakten eller en tilhørende kontrakt En nedgradering av en av motparterne39 kredittvurdering En fusjon eller oppkjøp av en av motparene Når en utløsningshendelse oppstår, avsluttes kontrakten (enten automatisk eller etter den annen motparts opsjon) og det foreligger en umiddelbar kontantoppgjør mellom motparterne for enhver markedsverdi av kontrakten. Forward swap (Variasjon) Renteswapper er ekstremt fleksible og kan skreddersys for å møte de spesifikke modenhetene, størrelsen og kontantstrømbehovet til låntakere. Forward start swaps, for eksempel, gjør det mulig for svingende låntakere å fortsette å dra nytte av lave kortsiktige priser mens de forplikter seg til å betale en fast rente for å begynne i fremtiden. Vilkårene og tidspunktet for denne strategien er helt fleksible med hensyn til når transaksjonen som starter, starter og slutter. Hva er en Collar Noter til brukere: Vi utvider vår funksjonalitet kontinuerlig og forbedrer brukeropplevelsen. Dette krever at det gjøres endringer fra tid til annen. Dette kan føre til små uoverensstemmelser mellom hjelpeseksjonen og systemet, som vi beklager. OTC-rentederivatmarkedet i 2013 Denne funksjonen analyserer markedet for OTC-rentederivater ved hjelp av data fra Triennial Central Bank Survey. Lav og stabil rente etter finanskrisen gikk hånd i hånd med lav, men fortsatt positiv omsetningsvekst i de fleste valutaer. Økningen var helt drevet av et større volum kontrakter med andre finansinstitusjoner enn forhandlere. Andelen av forhandlere har krympet til 35, den laveste siden undersøkelsene begynte. Til tross for rask vekst i valutaer i fremvoksende markeder, er konsernet fortsatt konsentrert i store valutaer og finansielle sentre. Endringer i regulering har ført til at flere kontrakter blir sentralt ryddet. 1 JEL klassifisering: E43, G15, G23. Etter å ha vokst raskt før finanskrisen, har aktiviteten i markedet for OTC-rentederivater, som for eksempel swaps og forward rate agreements, siden utvidet seg i et moderat tempo. Likevel var den daglige omsetningen i gjennomsnitt 2,3 billioner i april 2013, 14 høyere enn tre år før (Graf 1. Venstre panel). Aktiviteten i dette markedet er fortsatt ugjennomsiktig. Åpenbart har gjennomsiktigheten blitt forbedret fra midten av 1990-tallet, da sentralbankene utvidet sin vanlige undersøkelse av aktiviteten i valutamarkedene til også å dekke omsetning og utestående beløp i OTC-rentederivater. Og datavarehus og clearinghus gir noen data om transaksjonene de behandler. Likevel gjenstår den Triennial Survey til dato den mest omfattende informasjonskilden. Denne spesielle funksjonen bruker data fra den siste Triennial Survey, som dekker april 2013, for å kaste lys over strukturen på OTC-rentederivatmarkedet og å analysere hoveddriverne for aktivitet. Vi finner at lave og stabile renter etter finanskrisen har gått hånd i hånd med lav, men fortsatt positiv omsetningsvekst i de fleste valutaer. Et større volum kontrakter med andre finansinstitusjoner enn forhandlere sammenfalt med avtagende forhandleraktivitet, noe som førte til at andelen av forhandlere trakk til 35, den laveste siden oppstart av undersøkelsen. Volumet av transaksjoner med ikke-finansielle foretak gikk også ned. Til tross for rask vekst i veksten i valutamarkedet var handel fortsatt konsentrert i store valutaer og finansielle sentre. Endringer i regulering har ført til at flere kontrakter blir sentralt ryddet. Den første delen gjennomgår kort de viktigste instrumentene, valutaene, handelsstedene og aktørene i dette markedet. I den andre delen ser vi på noen av de mulige årsakene til nedgangen i omsetningsvekst. Den endelige delen konkluderer. OTC-rentederivatmarkedet i april 2013 Da rentene dypt påvirker resultatene fra både finansielle og ikke-finansielle foretak, bør den enorme størrelsen på markeder for derivater som letter sikringen og omfordeling ikke komme som en overraskelse. Med et gjennomsnitt på 7,4 trillioner per handelsdag i april 2013 var totalomsetningen i rentederivater, inkludert både børser og OTC-markeder, godt over 5,5 trillion handlet i FX-segmentet. 2 OTC-kontrakter utgjør kun en tredjedel av omsetningen i rentesegmentet, men utgjør hovedparten av de åpne posisjonene. Foreløpige utestående beløp for OTC-rentederivater var 561 billioner i midten av 2013, langt over de 62 billioner av åpen rente på de internasjonale derivatutvekslingene. Denne uoverensstemmelsen gjenspeiler forskjeller i strukturen på de to markedene og i kontraktens løpetid. Valutamarkedet futures og opsjoner har en tendens til å ha mye kortere løpetider enn OTC-derivater. Kortere løpetid øker omsetningen i forhold til utestående beløp. Videre, på en utveksling, utlignes offsetposisjoner rutinemessig. I motsetning til dette har OTC-markedskontrakter en tendens til å bunke opp. Som følge derav slutter OTC-markedsdeltakere med et stort antall motregning eller delvis kompensasjon av kontrakter, noe som resulterer i et høyt total teoretisk beløp i forhold til både omsetning og netto eksponering. Når det er sagt, har denne forskjellen mellom børsnoterte og OTC-markeder blitt redusert ettersom markedsaktørene gjør økt bruk av multilaterale termineringstjenester for å trimme størrelsen på derivatboken deres (Ledrut og Upper (2007)). Mens omsetningen i OTC-rentederivater ekspanderte raskt fram til 2007, økte veksten merkbart etter finanskrisen. Den årlige sammensatte omsetningsveksten falt fra godt over 20 mellom 1995 og 2007 til 6 i de påfølgende seks årene (figur 1. venstre panel). Omsetningsveksten har variert på tvers av instrumenter. Omsetningsveksten i FRAs (26) på tvers av alle valutaer oversteg det i swaps (11). Handelsvolumene av opsjoner gikk litt opp, med 4. Renteswapper forblir den mest omsatte kontrakten i OTC-rentesegmentet, etterfulgt av terminsavtaler (FRAs) og rentetilgang (Graf 1. senterpanel). Andelen rentebytteavtaler i totalomsetning stod til 60 i 2013-undersøkelsen. Dette ligger langt under sin andel på krisen før 2007 (72), men er i tråd med verdiene som er registrert i tidligere undersøkelser. Andelen av FRA har utvidet seg fra 15 i 2007 og 29 i 2010 til 32 i 2013, mens alternativene og andre produkter falt til 7. Avtagende rolle for forhandlerhandelen Et relativt lite antall store derivatforhandlere har dominert OTC-derivatmarkedet siden begynnelsen på 1980-tallet. Disse forhandlerne fortsetter å være viktige som motparter for andre markedsdeltakere, men andelen av forhandlerhandelen faller. I april 2013 utgjorde transaksjoner mellom forhandlere bare 35 av omsetningen, ned fra 44 i 2010 og en topp på 66 i 2001 (figur 1. høyre panel). Det er et åpent spørsmål om dette gjenspeiler en reduksjon i proprietær handel som følge av regulatoriske endringer eller økt markedskonsentrasjon, eller endringer i hvordan forhandlere oppveier risikoen fra sine klientstillinger. Den avtagende andelen av forhandlerhandelen har sammenfalt med en økning i transaksjoner med andre finansinstitusjoner. Denne ganske varierte gruppen utgjorde 58 av totalomsetningen i april 2013, opp fra 46 i den forrige undersøkelsen. I tillegg til mindre banker utenfor undersøkelsesrapporteringen, omfatter den institusjonelle investorer som gjensidige og pensjonskasser, forsikringsselskaper, hedgefond og spesialforetak. Ikke-finansielle kunder fortsetter å spille en relativt liten rolle i dette markedet. Denne gruppen, som inkluderer ikke-finansielle selskaper og regjeringer, var på den ene siden av bare 7 av alle bransjer, omtrent i tråd med gjennomsnittet av tidligere undersøkelser. Ikke-finansielle foretak handler overveiende rentebytteavtaler (139 milliarder kroner), etterfulgt av FRAs (16 milliarder kroner) og rentemuligheter og andre produkter (13 milliarder kroner). Høy valuta konsentrasjon til tross for rask vekst i EME valutaer. OTC-rentederivater er fortsatt svært konsentrert i et lite antall valutaer. Omsetningen i euro økte med 37, og løftet andelen av denne valutaen til like under halvparten av den globale rentenomsetningen (Tabell 1). Omsetningen i kontrakter på amerikanske dollar-rentene holdt seg stabil. Som en følge av dette falt andelen av dollaren i global omsetning til 28. Markedene for børsnoterte futures og opsjoner er omtrent like store: 1,8 billioner euro og 2,1 milliarder dollar. Sterling beholdt sin plass som den tredje viktigste valutaen, med en markedsandel på 8 til tross for en 13 nedgang i aktiviteten. Betydningen av de andre avanserte økonomiene har gradvis endret seg gjennom årene. Raskt vekst i kontrakter på australske og svenske priser i motsetning til lavere aktivitet i de fleste andre avanserte økonomi valutaer. Omsetning i australske dollarbaserte kontrakter utgjorde til og med handel med yen-denominerte derivater. En annen bemerkelsesverdig utvikling de siste årene har vært økningen i omsetningen i valutamarkedet for vekstmarkeder - om enn fra en relativt lav base (se Ehlers og Packer (2013)). Overskuddet i omsetningen var mest bemerkelsesverdig for den brasilianske ekte, den sydafrikanske rand og den kinesiske renminbien. Omsetningsnivåene er imidlertid fortsatt mye lavere enn de for de tre beste valutaene. Omsetningsveksten varierte også sterkt mellom valutaer etter instrument. I FRA-markedet øker den økte omsetningen i kontrakter på euro og sterling renten i motsetning til lavere volumer i amerikanske dollar kontrakter (tabell 2). I byttemarkedet økte omsetningen med knapt en fjerdedel i både euro - og dollar-segmentene, mens aktiviteten i sterling - og yen-denominerte kontrakter falt kraftig. Handel er også svært konsentrert geografisk. Like under halvparten av den globale summen ble handlet via salgsbord i Storbritannia og en annen 23 i USA (Graf 2. topppanel). 3 I kontinentalt Europa nådde omsetningen i Frankrike 202 milliarder kroner og 101 milliarder i Tyskland. Frankrike har en sterk posisjon i handelsbytter, mens Tyskland er spesielt sterk i FRAs (Graf 2. senter og bunnpaneler). Omsetningen i Danmark økte fra 16 milliarder i april 2010 til 59 milliarder tre år senere. Av dette er 48 milliarder kroner i euro-denominerte kontrakter. Danske finansinstitusjoner benytter ofte derivater på euro-renter for å sikre eksponering i danske kroner, da de tror at større likviditet på euro-markedet oppveier den potensielle valutarisikoen. I Asia-Stillehavsområdet sto omsetningen i Japan på 67 milliarder kroner, like før Australias 66 milliarder kroner. Singapore og Hong Kong SAR handlet til henholdsvis 37 milliarder og 28 milliarder kroner. Omsetningen i andre regioner var langt lavere. Handelsvolumer i Sør-Afrika, det største finanssenteret i Afrika, nådde 11 milliarder kroner. Og alle latinamerikanske sentre har samlet 6 milliarder kroner, noe som ligger godt under 32 milliarder omsetning i kontrakter i latinamerikanske valutaer. Kontrakter i de fleste valutaer er mer tungt handlet utenfor enn i landet, noe som gjenspeiler markedets globale karakter. Hovedparten av transaksjonene i kontrakter i valutaer som er like forskjellige som brasiliansk real, meksikanske peso, sveitsiske franc og euro handles offshore (figur 3). Paradoksalt sett inkluderer de minst internasjonaliserte valutaene det britiske pundet og amerikanske dollar, hjemmevalutaene til de to største finanssentrene. Andre valutaer som hovedsakelig handles i hjemlandet er den kinesiske renminbien (81 onshore trading), den japanske yenen (72) og de danske kroner (70). Hjemlands tidssone bidrar til å forklare hvilke valutaer i offshore-senter som handles. Storbritannia dominerer offshore trading i europeiske valutaer og den sørafrikanske rand (figur 4. venstre panel). Kontrakter om Latinamerikanske renter handles hovedsakelig i USA (Figur 4. Høyre panel) og de på asiatiske priser i Hong Kong og Singapore (Graf 4. Midtpanel). Men det er unntak. Storbritannia er bare litt bak USA i trading derivater på brasilianske priser. Yen, den australske dollaren og New Zealand-dollaren er mer omsatt i Storbritannia enn i de asiatiske sentrene, selv om det også er betydelig aktivitet i New Zealand-dollar i Australia. En vesentlig endring i OTC-rentederivatmarkedet etter krisen er den økende rollen som sentral clearing. Svar på et supplerende Triennial Survey-spørsmål tyder på at 57 av alle FRA og 35 av alle swaps er sentralt ryddet. 4 Dette er omtrent i tråd med dataene fra LCH. Clearnet, den største sentrale motparten i OTC-rentederivatmarkedet. LCH. Clearnet-dataene viser betydelig spredning av andelen sentralt rydde kontrakter på tvers av valutaer (figur 5), selv om dette delvis kan reflektere variasjoner i markedsandel. Drivere av omsetningsvekst Det forklarer avmatningen i omsetningsvekst etter finanskrisen Og hva forklarer de store forskjellene i vekst på tvers av valutaer og instrumenter I dette avsnittet søker vi noen ledetråder i de siste regulatoriske utviklingene og de ulike motivene for tradingrentederivater. Vi vil fokusere mest på vekstvariasjonen over valutaene. En grundigere analyse av tidsserien dimensjonen krever bedre data og vil dermed bli igjen for fremtidig forskning. Omregning av renteksponeringer og kostnader OTC-rentederivater, særlig swapper, tillater både låntakere og långivere å administrere sine renteksponeringer og kostnader uten direkte justering av underliggende eiendeler og gjeld. Beviser tyder på at banker og ikke-finansielle foretak som er mer avhengige av gjeld enn egenkapitalfinansiering, er også mer aktive brukere av rentebytteavtaler (Faulkender (2005), Purnanandam (2007)). 5 Den relativt lave veksten i omsetningsomsetningen kan gjenspeile den forholdsvis moderate økningen i volumet av utestående obligasjoner mellom 2010 og 2013 sammenlignet med tidligere perioder. Vårt beste estimat av nominelle beløp på alle utestående obligasjoner gikk opp med 4 til knapt 100 billioner ved utgangen av mars 2013, sammenlignet med en økning på 28 mellom 2007 og 2010. 6 Betydningen av obligasjonsmarkedene som en determinant for swapomsetningen er bekreftet på valutarnivå, hvor vi finner en positiv sammenheng mellom veksten i volumet av obligasjoner utestående og økningen i bytteomsetningen (figur 6. venstre panel). Den mer moderate veksten i bytteavtaler kan også ha vært drevet av avkastningskurven for store valutaer mellom 2010 og 2013 (figur 6. høyre panel). Dette følger av bevis for at bytte markedsaktivitet avhenger av spredningen mellom langsiktige og kortsiktige rentene (Chernenko og Faulkender (2011)). Banker, delvis på grunn av lovkrav, bruker swaps til aktivt å forvalte løpetiden på balansen. Den smalere rentekurven bør redusere incitamentet til å inngå swaps som mottar langsiktige faste renter og betaler flytende rente. Bedriftslåntakere bruker vanligvis swaps til å håndtere renteksponeringen av sine forpliktelser. Her kan den reduserte relative kostnaden ved å låne langsiktig til fast rente ha økt incitamentet til å bytte flytende renteforpliktelser som syndikert lån til langsiktige faste renter. Samtidig har ikke-finansielle selskaper i større grad vendt seg til obligasjonsmarkedet for å øke langsiktige fastrentefond (BIS (2013)), noe som reduserer behovet for swaps som et middel til å låse i langsiktige renter. Fallende volum av rentebytteavtaler og andre instrumenter med ikke-finansielle selskaper tyder på at den andre faktoren har dominert de siste årene. Swaps og andre rente derivater benyttes også av obligasjonsinvestorer til å håndtere rentebeløpene i sine porteføljer. Porteføljeforvaltere bruker ofte derivater til å implementere overleggsstrategier, hvorved porteføljens rentefølsomhet forvaltes separat fra valg av obligasjonene. Slike overleggsstrategier kan innebære relativt hyppig handel og kunne utgjøre en betydelig andel av byttehandel på omsetning. Omsetningen vil imidlertid ikke avhenge mekanisk av størrelsen på obligasjonsporteføljene, men også på porteføljeforvalterens rentebehov. Markedsdeltakere bruker også FRA og opsjoner til å ta kortsiktige posisjoner og sikre kortvarig renterisiko. Denne motivasjonen vil trolig ha mistet betydning i undersøkelsene de siste to problemene. Store sentralbanker har holdt rentenivåene lave siden finanskrisen, noe som resulterte i lave og stabile pengemarkedsrenter (figur 7. venstre panel). Noen sentralbanker har benyttet seg av eiendomsinnkjøp og fremover veiledning for å komprimere langsiktige priser også. Som en konsekvens er volatiliteten til tre måneders Libor i de store avanserte økonomienes valutaer nær null (Graf 7. høyre panel). Fallet i både FRA og opsjonsomsetning for flere av de store valutaene siden undersøkelsen i april 2010 stemmer overens med nedgangen i rentefluktigheten. Alternativer på kortsiktige rentesatser er det foretrukne instrumentet for å ta overlevert posisjoner på endringer i styringsrenter. Omsetning i rentenopsjoner 7 falt i de fleste valutaer, i noen tilfeller betydelig. For eksempel gikk omsetningsvolumene for opsjoner på euro og sterlingrenter ned med henholdsvis 24 og 64. Når det er sagt, var det unntak fra dette mønsteret. Omsetning i opsjoner på dollarkursene økte med 28 mellom 2010 og 2013, men dette fulgte etter en bratt nedgang i de tre foregående årene. Utviklingen i OTC-markedet ble speilet på børser, hvor omsetningen i rentenopsjoner i hovedvalutaene falt kraftig. Det fortsatte prospektet for lave og stabile kortsiktige priser reduserer også behovet for FRA-kontrakter for å sikre fremtidige renteendringer. Men prisene var lave og stabile i alle valutaer med flytende FRA-markeder, mens endringer i omsetningsvolumene varierte vesentlig mellom valutaene. Omsetningsvolumene falt merkbart i den japanske yenen, så vel som i amerikanske og canadiske dollar. Men omsetningen i FRAs på euro-rentene er nesten doblet, og øker også vesentlig for sterling og andre europeiske valutaer, til tross for å svekke den korte rentenes volatilitet. Dette står i kontrast til utviklingen i utveksling, hvor omsetningen i terminer på kortrente rentenivåer i hovedvalutaene falt mellom 2010 og 2013. Videre angir markedskilder at april var en relativt stille måned i dette markedet, noe som gjorde den observerte bølgen enda mer overraskende. 8 Administrere rentederivatporteføljer Økningen i omsetningen av FRA på europeiske valutaer er en av de mer forundringsrike funnene i 2013 Triennial Survey. En mulig forklaring kan være større bruk av FRAs på disse instrumentene for å håndtere risikoen for deres derivatbøker (i stedet for eksponeringen av deres underliggende eiendeler og forpliktelser). Transaksjonsnivådata i OTC-rentederivater indikerer at omtrent to tredjedeler av alle transaksjoner gjenspeiler administrativ aktivitet (Fleming et al. (2012)). Noen av disse transaksjonene, som for eksempel noveller (der en eksisterende handel overføres til en sentral motpart eller annen tredjepart), og noen interne handler er utelukket fra Triennial Survey. 9 Blant de administrative transaksjonene som inngår i undersøkelsen, er FRA-svitsjer, som står for 16 av omsetningen registrert av Fleming et al. (2012). Begrunnelsen for slike handler er at banker og andre store investorer har en tendens til å klare sin renterisiko på en kontinuerlig måte med swaps (se ovenfor). Men likviditet i byttemarkedet har en tendens til å være konsentrert i bestemte utløpsdatoer, noe som alltid utsetter brukere for en liten mengde grunnrisiko når to avregningsbytter tilbyr litt forskjellige vilkår eller avgjør på ulike dager. I de senere år har mer aktiv bruk av FRA har bidratt til å redusere denne grunnrisikoen. I henhold til markedskilder utgjør slike porteføljerisikobegrensende bransjer en betydelig andel av omsetningen i FRA-markedet i de fleste valutaer, særlig i de hvor veksten i FRA-aktiviteten er mest uttalt. Siden finanskrisen har politikere betydelig strammet reguleringen av OTC-derivatmarkeder. Mens derivater ikke var årsaken til krisen, kunne det komplekse og ugjennomsiktige nettverket av motpartseksponeringer nok både forplantes og forsterket økonomisk stress. Globale tilsynsmyndigheter reagerte ved å innføre en rekke tiltak for å redusere motpartsrisiko og gjøre OTC-derivatmarkedene mer gjennomsiktige. Disse inneholdt mandat sentral clearing av OTC-derivatkontrakter hvor det er hensiktsmessig og øker kapitalkostnadene og marginkravene i andre tilfeller. I USA offentliggjorde Commodities and Futures Trading Commission regler som krever at renteswaper skal handles elektronisk på bytteforsyningsanlegg (SEFs), selv om disse reglene ikke var effektive på tidspunktet for undersøkelsen. En annen regulatorisk endring som ikke er direkte rettet mot OTC-derivatmarkeder, men som fortsatt vil påvirke dem, angår amerikanske og EU-forslag om å skille investeringsbankvirksomhet som proprietær handel fra kommersiell bank. 10 Den langsiktige effekten av disse regulatoriske reformene på omsetning er ikke klar. De fleste av dem, for eksempel kravet om at transaksjoner blir sentralt ryddet, påvirker omsetningen bare indirekte, med effekter som går i begge retninger. F. eks. Kan lavere motpartsrisiko på grunn av sentral clearing og høyere sikkerhetstilgang øke omsetningen, mens høyere transaksjonskostnader som følge av strengere sikkerhetskrav kan redusere den. Et annet mulig resultat er at noen markedsdeltakere vil begynne å bruke valutahandelskontrakter - hvor langt dette allerede er tilfellet er uklart. Omsetningen i statsobligasjonsfutures, som kan erstatte swaps, har økt noe mellom 2010 og 2013, men dataene viser ikke noe åpenbart skift i aktivitet mellom de to kontraktstyper. Konklusjon Markedet for OTC-rentederivater har vokst kraftig siden starten på 1980-tallet. Strukturen var stabil mellom slutten av 1980-tallet og midten av 2000-tallet, men endrer seg raskt. Dette er delvis et resultat av regulatoriske endringer som skal gjøre markedet mer gjennomsiktig og redusere motpartsrisiko. For eksempel blir en økende andel av transaksjonene sentralt ryddet. Men det er også andre endringer, som for eksempel forhandlermarkedet minkende rolle. Markedet fortsetter å dreie seg om et begrenset antall store forhandlere, men de handler mindre mellom seg enn tidligere. Når det er sagt, er forhandler-segmentet fortsatt gjenkjennelig, i motsetning til saken i valutamarkedet (se Rime and Schrimpf (2013)). Disse endringene vil ha implikasjoner for markedslikviditet. Strammere regulering vil gjøre handel i dette markedet dyrere. Men samtidig vil det redusere motpartsrisiko. Hvor begge faktorene vil påvirke likviditeten på markedet, er fortsatt å se. Endringene vil også påvirke hvordan OTC-derivater markeder statistikk vil bli samlet. Flere data vil bli lagret sentralt av elektroniske handelsplattformer, sentrale motparter, datalagre og handelsregistre. Flere jurisdiksjoner innfører obligatorisk handelsrapportering til regulatorer. Alt dette bør redusere kostnadene ved å gi markedsomfattende informasjon. Samtidig dekker alle disse potensielle datakildene bare en del av markedet. Som det står i dag, kan de derfor komplettere en mer omfattende datainnsamlingsøvelse som Triennial Survey, men ikke erstatte den. Men dette kan endres hvis dekningen av disse kildene øker. Administrativ handel er en annen faktor som påvirker måten om omsetningsdata samles inn og tolkes. En stor del av OTC-derivattransaksjoner er ikke prisdannende bransjer, i Fleming et al. (2012) terminologi, men administrative transaksjoner som brukes til å styre derivatbøker. For øyeblikket skiller hverken Triennial Survey eller andre offentlig tilgjengelige kilder mellom prisdannende og administrative transaksjoner. Dette gjør det vanskelig å tolke dataene. Referanser Chernenko, S og M Faulkender (2011): De to sidene av derivatbruk: sikring og spekulasjon med rentebytteavtaler, Journal of Financial and Quantitative Analysis. nr. 46 (6), s. 1727-54. Covitz, D og S Sharpe (2005): Bruker ikke-finansielle foretak renteavledninger til sikring, Federal Reserve Board, Finance and Economics Discussion Series, nr 2005-39. Ehlers, T og F Packer (2013): FX - og derivatmarkedene i fremvoksende økonomier og internasjonalisering av deres valutaer, BIS kvartalsvis gjennomgang. Desember. Faulkender, M (2005): Sikring eller markeds timing Valg av renteksponering av bedriftsgjeld, Journal of Finance. 60 (2), s. 931-62. Fleming, M, J Jackson, A Li, A Sarkar og P Zobel (2012): En analyse av OTC-rentederivattransaksjoner: Implikasjoner for offentlig rapportering, Federal Reserve Bank of New York, Staff Report. nei 557. Rime, D og A Schrimpf (2013): Anatomien til det globale FX-markedet gjennom linsen i 2013 Triennial Survey, BIS Quarterly Review. Desember. 1 Synspunktene som er uttrykt i denne artikkelen, er forfatterne og reflekterer ikke nødvendigvis de av BIS eller CGFS. Vi er takknemlige for markedsdeltakere, ECB og markedsinfrastrukturleverandører, spesielt LCH. Clearnet, for å levere data og nyttige diskusjoner. Vi takker Claudio Borio, Dietrich Domanski, Robert McCauley og Philip Wooldridge for kommentarer. Og for utmerket hjelp med dataene er vi dypt forpliktet til Magdalena Erdem og Denis Petre. 2 The Triennial Survey measures turnover and amounts outstanding in terms of notional amounts, or face value, of the contracts. Most interest rate contracts involve the exchange of interest payments calculated on the basis of the notional amount. The notional amounts as such are not exchanged. 3 The discussion of trading location is based on net-gross figures, which strip out local inter-dealer double-counting, whereas that of the previous sections was based on net-net figures, which correct for cross-border as well as local inter-dealer double-counting. 4 Based on a selection of countries accounting for 76 of global FRA and 67 of total swap turnover. 5 Some firms also use options such as interest rate caps and floors, but the corresponding volumes are an order of magnitude smaller than that of swaps. See Covitz and Sharpe (2005). 6 Data on global bond issuance in April, which could indicate the hedging activity of bond issuers, are not available. Commercial data providers, such as Dealogic, provide data at high frequencies, but cover only part of the bond market. 7 Our data do not provide a breakdown of option volume into contracts on short-term and long-term interest rates. 8 Traditionally, FRAs were used mainly by banks to lock in the cost of unsecured money market funding. But with the collapse of the unsecured term market during the financial crisis, this motivation cannot explain the recent activity in such contracts. 10 See Gambacorta and van Rixtel (2013) for a review of the Volcker, Vickers and Liikanen proposals. Navigation Futures on interest rate swaps With the regulation moving forward across the OTC swaps space the markets requirements are changing. Our Euro-Swap Futures meet the markets needs, as they combine the economic exposure of an interest rate swap with the margin efficiency of a standardized and centrally cleared futures contract. At maturity, our physically settled futures contracts expire into a standard EurexOTC interest rate swap. As a result, youll benefit from 3 points Simple and cost-efficient access to plain vanilla swaps and asset swap spreads Lower margin compared to a cleared swap Cross margining effects with our listed fixed income products Subnavigation